Zatím solidní výsledková sezóna (Týden 4)

Této víře v lepší zítřky nadále pomáhají centrální
bankéři a neustálý příliv likvidity, který vytvářejí. Fed tak táhne, jak
ukazuje následující obrázek, akciové indexy tvrdě vzhůru.

Pozitivně vyzněl pro trhy také začátek výsledkové sezóny,
v níž čísla svého hospodaření ohlásilo 13 procent firem sdružených
v indexu SP500. A zprávy jsou to zatím pozitivní. Osmdesát šest procent
firem překonalo očekávání analytiků ohledně dosaženého zisku na akcii a celkový
očekávaný meziroční pokles ziskovosti se snížil z lednových 9,2 % (počátek
ledna) na současných 4,7 %. Za růstem ziskovosti nadále stojí zejména finanční
sektor a sektor technologií.

Na trzích optimismus, máme vakcínu, vlastně několik vakcín,
centrální bankéři stráží naše blaho a zisky firem hromadně překračují
očekávání. Co by se mohlo pokazit…

Námitky proti scénáři počínajícího nového býčího trhu
jsou z větší části teoretické. Ale přesto se na ně pojďme podívat. Předně
je to současná valuace trhu, která je opravdu vyhrocená, když je poměr ceny
oproti budoucím odhadovaným ziskům nad úrovní 22, přičemž pětiletý průměr se
pohybuje na 17,5 a desetiletý průměr ještě o dva body níže pod hranicí
šestnáctky.  OK, ale přece čekáme
v dalších letech silné oživení a zvýšení ziskovosti na úroveň z konce
roku 2019. Tím se zvýší zisk na akcii ve jmenovateli a hodnota poměru poklesne
na normální úroveň. Ano, to se může stát a zřejmě se to i stane, ale bude to
stačit, co myslíte?

Mám dojem, že nejspíš nebude. Budeme muset mít zisky o dost
vyšší. Jak je vidět z grafu, nůžky mezi hodnotou indexu a budoucími
odhadovanými zisky se rozevíraly mnohem rychleji a z tohoto pohledu by ke
„znormálnění“ poměru P/E pouhé dohnání předešlého stavu stačit nemělo.
Potřebujeme tedy, hovoříme-li o ziskovosti firem, naplnit heslo: „dohnat a
předehnat!“ Když se to nepodaří, budou trhy na současných úrovních zřejmě
nadále drahé.

Druhý problém, který vidím a který by mohl mít vliv na
optimistický scénář, je aktuální úroveň tržní euforie…

K tomu, co se na trzích odehrává, budeme jenom těžko hledat
v historii adekvátní situaci. Zdá se, že v akciích a spekulacích jsou
již naloženi opravdu všichni. Facebooková diskusní fóra jsou plná skvělých
nápadů na akcie a s videi jak vydělat bez práce na akciích spoustu peněz
se roztrhnul pytel. Jeden můj známý, v minulosti portfolio manažér u
investiční banky Merril Lynch, nám nedávno psal: „přesně tohle jsem už zažil.
Na počátku roku 2000. Jen to nebyla videa na youtube. Tenkrát o tom každý
mluvil na různých seminářích. Mladí kluci, patřil jsem mezi ně, všem sdělovali,
že koupí nějakou „trendy“ akcii, která rychle roste a drží ji, dokud je na trhu
růst. Jak začne klesat, tak ji prodají. A když to náhodou nevyjde jeden den,
tak druhý den zdvojnásobí pozici a dělají to samé. Vše je přece jednoduché, dá
se to dělat z domova a nese to víc než práce.“

I dnes na trhu jsou „trendy“ akcie, jejichž ohodnocení
aktuálně z velké části tvoří retailoví obchodníci. Jsou tam ale také akcie,
které se nacházejí zcela mimo zorné pole euforického davu. A tam je podle mého
názoru potřeba zaměřit pozornost. Co kdyby se třeba přece jenom něco pokazilo…

Václav Pech, člen investičního výboru Broker Trustu